古井贡是个神奇的存在。在2013-2014年的白酒业寒冬里，头部白酒企业中除了茅台，古井贡是唯一收入没有下滑的上市公司；近几年在高端酒一统江湖的情况下，作为次高端品牌的古井贡收入保持了高速增长。古井贡到底做对了什么？

Part1优秀的“次高端”

A股白酒上市公司共有20家，其中营业收入排名前6名的企业属于中国白酒行业的头部企业，俗称“白6”。白6的共同特征是历史悠久，名声响亮，品牌深入人心，营业收入均已超过100亿元。

古井贡酒在白6中收入和利润均垫底，相比较于其他声名显赫的白酒巨头，古井贡酒把自己定位为“次高端”白酒。在过去10年里，这位次高端的代表，能够紧紧跟随其他白酒名企，甚至在主要指标中表现的更为优异，实属不易。

2013年是中国白酒企业的寒冬，受“塑化剂”及“反三公”等事项影响，白酒企业销量受阻，营业收入大幅下降。

白6在2013-2014年间，营业收入增长率均大幅下降，其中泸州老窖2014年收入降幅达到近50%，而古井贡和贵州茅台一起，成为仅有两家收入保持正增长的企业。

近几年，白酒行业“少喝酒、喝好酒”的特点愈发突出，贵州茅台、五粮液、泸州老窖作为中国高端酒的代表，收入和利润均大幅增长。作为曾经中国白酒“一哥”的山西汾酒，凭借其强大的品牌力，也充分享受了消费升级的红利。

在这个品牌张力凸显的时期，“次高端”古井贡酒依然表现不俗，在2022年的收入和利润增长排行榜中，古井贡再次像10年前的2013年一样，两项核心指标均位列白6的第二名。

经营业绩的优秀表现，直接体现在企业的市值及股价上。

不考虑分红，不计复权情况下，截至2022年12月31日，古井贡A股9年增长12.5倍，年化增长32.3%；古井贡B股9年增长7.52倍，年化增长25.1%。如果把分红再买入因素考虑进来（2013-2022年每股累计分红13.45元），市值年化增长率会更高，而且古井贡B股的增长率会高于古井贡A股。

Part2古井贡的历史

1963年1月，在第二届全国评酒会上，古井贡酒被评为中国八大名酒之一，并在其后的第三至五届评酒会上，蝉联“中国名酒”。

古井贡酒属于浓香型白酒。中国的浓香型白酒大致可以分为三个流派，一是川派浓香，其代表品牌是五粮液、泸州老窖、剑南春、舍得、全兴（水井坊）等；二是江淮派，代表品牌是洋河、古井贡、双沟、今世缘等；三是北方派，代表品牌是伊力特、河套王等。

古井贡是江淮派浓香的杰出代表，是安徽省“徽酒四杰”（4家白酒上市公司）中的龙头老大。

按照古井贡的宣传资料，其渊源始于公元196年，曹操将家乡谯郡产的“九酝春酒”和酿造方法进献给汉献帝刘协,自此一直作为皇室贡品。谯郡就是目前安徽省亳（bo）州市，位于安徽省西北部，与河南省交界。古井镇位于亳州市西北，古井镇历史上最有名的酿酒槽坊，首推怀氏的公兴槽坊，公兴槽坊即古井贡酒的前身。

现代的古井贡酒厂成立于1958年，因其厂址所在地古井镇原名 “减店集”，故酒厂原名减店酒厂。1959年酒厂改组为国营企业，直属亳县领导，改名为安徽亳县古井酒厂。1986年改名为亳州古井酒厂。

1996年5月安徽古井集团有限责任公司（简称“古井集团”）作为发起人，对原毫州古井酒厂进行股份制改造，设立了安徽古井贡酒股份有限公司（简称“股份公司”），并发行了中国白酒界第一只B股——古井贡B股。

1996年6月，股份公司以每股3.64港币的价格发行6,000万股古井贡B股；同年9月，以每股8.48元人民币的价格发行2,000万股A股。两种股票同股同权，均在深交所上市。

Part3古井贡的股权结构

1股份公司的股权结构

股份公司的大股东是古井集团，十大股东中除了古井集团，其他均为证券投资基金等机构投资者，未见到股份公司管理层直接持股。投资基金均为财务投资者，股份公司的实际控制人为古井集团。

2古井集团的股权结构

国有资本

古井集团的股东共有4家，其中亳州市国有资本运营有限公司持股54%，安徽省财政厅持股6%，2家国有资本共持股60%，是古井集团和股份公司的实际控制人。

民营资本

上海浦创是民营资本。2009年，古井集团需要资金帮扶走出低谷，在引战改制过程中，复旦大学教授、亦商亦学的企业家史正富成立上海浦创企业管理咨询有限公司（简称“上海浦创”），与古井集团牵手，持有古井集团40%股权。单伟建的太盟投资集团作为资金提供方也参与其中。随后，史正富因投资其他产业失败，出现资金流动性问题，并与地方政府、太盟集团等发生多年纠葛。

国厚资产管理股份有限公司（简称“国厚资产”）是2018年开始介入上海浦创的股权纠纷，2023年4月，国厚资产以100亿元收购上海浦创100%的股权，间接持有古井集团30%股权（上海浦创原持有的剩余10%股权转让给安徽古鑫），成为古井集团第二大股东。

国厚资产成立于2014年4月，是经安徽省政府批准设立，并经中国银保监会核准公布和财政部备案的国内首批、安徽首家地方amc。国厚资产实际控制人李厚文，1978年出生于六安舒城县，毕业于北京大学，早年从事建筑方面的工作，2014年在芜湖创办国厚资产，目前间接控制着国厚资产约52%的股份。

国厚资产的介入为古井集团资本结构增添了民营资本色彩。

管理层持股

安徽古鑫代表了管理层的利益。安徽古鑫企业管理合伙企业（有限合伙）（简称“安徽古鑫”）成立于2022年12月9日，目前对古井集团持股10％，是古井贡管理层的持股平台。

2023年2月初，安徽古鑫的执行事务合伙人亳州古鑫人合企业管理咨询有限公司（简称“古鑫人合”），对外投资成立了16家合伙企业，吸收容纳古井集团及股份公司的职工共计743名合伙人。经过一系列的股权架构设计，历经多年的管理层持股平台搭建完毕。

小结

从上述古井集团的股权变迁可以看到，经过多年的改制、引战、管理层持股改革，古井集团和股份公司的股权架构终于趋于稳定，合作与收益的平台已经建好，接下来，应该是各方形成一种合力，共同谋取企业的进一步快速发展了。

与洋河管理层平台直接持股上市公司不同，古井贡的管理层持股平台，并不直接持有股份公司股权，这削弱了管理层持股的流动性，降低了职工持股变动对上市公司股价波动的干扰，但并不影响古井贡广大干部员工享受企业发展的红利。

未来管理层若要从股份公司的经营业绩中取得直接收益，应该主要通过股份公司的分红获取，这也意味着未来股份公司的分红会持续增加。

Part4核心管理层

1王效金时代

王效金，1949年出生，1985-2007年在古井贡工作了22年，在市场化初期阶段，引领古井贡经历了快速发展。

上世纪80年代中后期，白酒行业由计划经济转向市场经济。1988年白酒行业自主定价权放开，供需关系使得名酒价格上涨过快，导致1989年国家提出整治并限制政府白酒消费，白酒行业进入调整期。古井贡酒也面临经营困难。

王效金1985年进入古井酒厂，1987年荣升厂长。他主政时期，在管理上，他提出“改革用人机制、改革工资待遇、改变管理模式”；在经营上，面对行业危机，他提出“降价降度、负债经营、保值销售”等策略，一系列措施，符合当时的市场经营环境，古井酒厂实现了快速扩张。

在王效金的带领下，古井酒厂在不到十年的时间里，实现利润逾20倍的增长，成为名副其实的酒界传奇企业。王效金也获得了“中国白酒第一人”、“古井教父”等荣誉和称号。

2001-2004年，古井贡的内外经营环境均遭遇重大挑战，外部从量消费税的出台，对走低端路线的古井贡酒带来了打击；内部多元化经营的弊端也显现无疑，股份公司连续两年出现亏损。

面对困境，王效金在2003年提出企业体制改革，但因基层和管理层分配股权悬殊，遭到职工抵制。2004年春，数千名员工举行罢工示威，拉出“支持改制反对不公”的标语和条幅，后国资委介入调查。

2007年4月，王效金被安徽省纪委带走调查，最终因贪污罪被判处无期徒刑，古井集团9名高管先后涉案，王效金时代唏嘘落幕。

2梁金辉时代

梁金辉，1966年出生，1992年进入古井贡工作，历任亳州古井销售有限公司市场总监、总经理，公司副总经理、总经理，2014年担任古井集团及股份公司董事长至今。

2007年，王效金涉案之后，原古井酒店负责人曹杰出任古井集团董事长，职业经理人刘敏担任股份公司总经理，销售出身的梁金辉被提拔为销售公司总经理。2010年，原亳州经委主任余林接替曹杰担任古井集团董事长，并于2014年退休。古井贡酒新一代掌舵人梁金辉正式走到台前。

梁金辉主政期间，着力推进年份原浆系列产品，9年时间，古井贡营收从47亿元增长到167亿元，净利润从6亿元增长到31亿元，古井贡酒正在从徽酒龙头走向全国。

（待续……）